افزایش تمرکز SEC بر مسائل مربوط به ثبت نام کارگزار برای مدیران صندوق های خصوصی

کمیسیون اوراق بهادار و بورس (SEC) به دلیل عدم استفاده از دلالان ثبت شده ثبت شده برای جمع آوری کمک های مالی ، در حال سرکوب صندوق خصوصی است. در همین زمان ، نظرات عمومی اخیر توسط کارکنان SEC نشان می دهد که برخی از فعالیت های مدیران صندوق های خصوصی ممکن است نیاز داشته باشد که آنها به عنوان دلال کارگزار در SEC ثبت شوند. این نظرات اخیر همچنین حاکی از تمایل به سرگرمی پیشنهادات برای ایجاد یک معافیت مفید از ثبت نام کارگزار اختصاصی مخصوص مدیران صندوق های خصوصی است.

اقدام اجرای شرکای Ranieri

SEC متهم Ranieri Partners LLC ("Ranieri") ، یک صندوق سهام خصوصی ، با جمع آوری بیش از 500 میلیون دلار تعهدات سرمایه از طریق یک مشاور شخص ثالث که در SEC به عنوان دلال دلال ثبت نام نکرده است. طبق شرایط تسویه حساب ، که در 8 مارس 2013 اعلام شد ، رانیری موافقت کرد که 375،000 دلار جریمه بپردازد ، یکی از مدیران مدیر عامل رانیری (که به عنوان کارمند بازاریابی/فروش رانیری فعالیت می کرد) موافقت کرد که 75،000 دلار جریمه بپردازد و از عمل خودداری کندنقش نظارتی در هر مشاور سرمایه گذاری یا دلال دلال به مدت نه ماه ، و SEC به طور دائم مشاور شخص ثالث را از کار در صنعت اوراق بهادار منع کرد. نکته قابل توجه ، SEC هنگام انجام اقدامات اجرایی مبنی بر انجام کلاهبرداری علیه سرمایه گذاران در رانیری (یا توسط رانیری یا مشاور شخص ثالث) ادعا نکرد. علاوه بر این ، علاوه بر شارژ مشاور شخص ثالث با نقض قانون مبادله اوراق بهادار در سال 1934 ("قانون مبادله") با عمل به عنوان یک دلال کارگزار ثبت نشده ، SEC Ranieri را به ایجاد چنین تخلفاتی متهم کرد و کارمند Ranieri را متهم کردکمک و کمبود چنین تخلفاتی. به نظر می رسد این یک اقدام جدید اجرای SEC است به این دلیل که بر مجازات مدیر صندوق خصوصی و پرسنل بازاریابی آن و همچنین کارگزار ثبت نشده متمرکز شده است.

اظهارات اخیر مشاوره ارشد SEC به بخش تجارت و بازارها

در 5 آوریل 2013 ، کمتر از یک ماه پس از اعلام تسویه حساب Ranieri ، دیوید بلاس ("Blass") ، مشاور اصلی بخش تجارت و بازارها SEC ، سخنرانی در مورد این موضوعات به معاملات کانون وکلای دادگستری آمریکا ارائه دادو کمیته فرعی Markets در جلسه بهاری در بخش قانون تجارت ABA 2013 که در واشنگتن دی سی برگزار شد. اظهارات Blass ، که بعداً در وب سایت SEC ارسال شد ، با تمرکز بر "افزایش تمرکز آزمون کارکنان SEC ، بر مدیران صندوق های خصوصی ، چه به دلیل نیازهای نظارتی جدید و چه [مشاهدات SEC] در فضای صندوق خصوصی".

بلس در اظهارات خود نگرانی و تمرکز روزافزون SEC را در رابطه با استفاده از سرمایه داران صندوق های خصوصی (داخلی و خارجی) برای جذب سرمایه تأکید کرد. به ویژه ، Blass در مورد مدیران صندوق های خصوصی بحث کرد که پرسنل خود را "جبران خسارت مبتنی بر معامله" برای فروش منافع در یک صندوق می پردازند.

به خوبی شناخته شده است که افرادی که مشغول کار برای انجام معاملات در اوراق بهادار برای حساب دیگران هستند ، باید به طور کلی در بند 15 (الف) قانون مبادله به عنوان کارگزار ثبت نام کنند. فعالیت های کارگزار مشترک شامل (1) اوراق بهادار بازاریابی یا علایق در وجوه به سرمایه گذاران است.(2) درخواست یا مذاکره در مورد معاملات اوراق بهادار ؛و (3) رسیدگی به بودجه مشتری و اوراق بهادار. بلاس اظهار داشت:

[t] او اهمیت هر یک از این فعالیت ها در جایی افزایش می یابد که جبران خسارت نیز وجود دارد که به نتیجه یا اندازه معامله اوراق بهادار بستگی دارد؟-به عبارت دیگر ، جبران خسارت مبتنی بر معامله ، همچنین به عنوان "سهام فروشنده" گفته می شودمعامله اوراق بهادار. کارمندان SEC و SEC مدتهاست که دریافت جبران خسارت مبتنی بر معامله را به عنوان مشخصه کارگزار بودن مشاهده می کنند.

با توجه به حل و فصل Ranieri ، Blass تأکید کرد که تمرکز اخیر SEC بر استفاده از سرمایه گذاران ثبت نشده کارگزار توسط مدیران صندوق های خصوصی "نشان می دهد که عواقب جدی برای عمل به عنوان یک کارگزار ثبت نشده وجود دارد ، حتی در جایی که هیچ ادعایی در مورد کلاهبرداری وجود ندارد. بلس خاطرنشان می کند ، از نظر وی ، مدیران صندوق های خصوصی ممکن است کاملاً از کلیه فعالیتهایی که می توان به عنوان درخواست معاملات اوراق بهادار یا پیامدهای روشهای جبران خسارت ، از جمله جبران خسارت کارکنان داخلی مدیران صندوق های خصوصی ، آگاه نبودند ، آگاه نباشند.

بلاس در مورد وضعیت غیرقانونی که یک مدیر صندوق خصوصی پرسنلی دارد که تنها یا کارکردهای اصلی آنها فروش علایق در یک صندوق است ، اظهار داشت: فراتر از "جبران خسارت مبتنی بر معاملات". بلس خاطرنشان کرد:

[یک مدیر صندوق خصوصی با] یک نیروی فروش اختصاصی کارمندان که در یک بخش "بازاریابی" کار می کنند ممکن است به شدت نشان دهد که [چنین کارمندان] صرف نظر از نحوه جبران پرسنل ، در تجارت در صندوق خصوصی فعالیت می کنند.

بر این اساس ، مدیران صندوق های خصوصی نباید خود را از محدوده بررسی SEC در نظر بگیرند ، زیرا تلاش های جمع آوری کمک های مالی آنها ممکن است صرفاً "داخلی" انجام شود یا به این دلیل که جبران خسارت آنها به صراحت با تلاش های جمع آوری سرمایه گره خورده است (به عنوان مثال ، حقوق ثابت وپاداش های ثابت).

تعیین اینکه آیا شخص باید به عنوان دلال دلال ثبت نام کند ، غالباً یک عزم واقعی است. Blass برخی از سؤالات اساسی را ارائه داد که مدیران صندوق های خصوصی هنگام انجام این تصمیم باید در نظر بگیرند. اینها شامل:

• مدیر صندوق خصوصی چگونه سرمایه گذاران را درخواست و حفظ می کند؟
• آیا کارمندانی که سرمایه گذاران را درخواست می کنند مسئولیت های دیگری دارند یا مسئولیت اصلی آنها برای درخواست سرمایه گذاران است؟
• چگونه کارمندانی که سرمایه گذاران را برای صندوق خصوصی جبران می کنند؟آیا این افراد پاداش یا انواع دیگری از جبران خسارت را که با افزایش سرمایه مرتبط است دریافت می کنند؟
• آیا مدیر صندوق خصوصی هزینه معامله را در رابطه با معامله اوراق بهادار دریافت می کند (به عنوان مثال ، هزینه "بسته شدن" در رابطه با بسته شدن یک شرکت نمونه کارها توسط یک مدیر صندوق سهام خصوصی که در بسته شدن به خصوصی پرداخت می شودمدیر صندوق)؟

درمجموع ، مدیران صندوق های خصوصی باید نه تنها فعالیتهای جمع آوری کمک های مالی خود را بررسی کنند ، بلکه ترتیب هزینه های آنها ، از جمله هزینه های پرداخت شده به کارمندان مدیر صندوق خصوصی ، در رابطه با فعالیت های سرمایه گذاری اساسی صندوق. این امر همچنین روند SEC را در جهت محدود کردن فعالیت های مجاز "یاب" تقویت می کند ، و بیشتر از این ، این افراد ، دقیقاً مانند Ranieri ، "به عنوان کار در زمینه تجارت در اوراق بهادار برای حساب دیگران درگیر می شوند.. مدیران صندوق باید آگاه باشند که صدور منافع در صندوق های به بازار عرضه شده توسط مدیران صندوق های خصوصی ، در صورت واسطه ای توسط یک دلال نامناسب ثبت نشده ، به طور بالقوه می تواند توسط سرمایه گذاران در چنین صندوق مشمول حق نجات باشد.

عدم استفاده از معافیت صادرکننده

علاوه بر این ، Blass در مورد دشواری مدیران صندوق های خصوصی در استفاده از "معافیت صادرکننده" قانون مبادله ، که طبق قانون 3A4-1 یافت می شود ، اظهار داشت ، این یک بندر امن غیر انحصاری است که تحت آن افراد مرتبط با برخی از صادرکنندگان می توانند در فروش امنیت های صادرکننده شرکت کننددر شرایط محدود و بدون اینکه کارگزار در نظر گرفته شود. به منظور تکیه بر "معافیت صادرکننده" از ثبت نام کارگزار ، شخص باید یکی از سه شرط زیر را برآورده کند: (1) شخص پیشنهاد و فروش اوراق بهادار صادرکننده را فقط به دلالان دلال و سایر انواع مشخص شده محدود می کندموسسات مالی ؛(2) شخص وظایف قابل توجهی را برای صادرکننده به غیر از ارتباط با معاملات در اوراق بهادار انجام می دهد ، یک دلال دلال یا یک شخص مرتبط با یک دلال دلال در طی 12 ماه گذشته نبود و در فروش ارائه دهنده ای شرکت نمی کنداوراق بهادار برای هر صادرکننده بیش از هر 12 ماه یکبار ؛یا (3) شخص فعالیت هایی را برای ارائه ارتباطات مکتوب از طریق وسایل محدود می کند که شامل درخواست شفاهی یک خریدار بالقوه توسط شخص مرتبط نمی شود. غالباً برای مدیران صندوق های خصوصی و پرسنل بازاریابی آنها دشوار است که هر یک از این سه شرط را برآورده کنند ، به همین دلیل قانون Exchange قانون 3A4-1 همیشه معافیت در دسترس برای مدیران صندوق های خصوصی نیست.

معافیت بالقوه برای مدیران صندوق های خصوصی؟

نکته مهم این است که بلس خاطرنشان کرد که او "کاملاً آگاه است که بسیاری از مشاوران ، به ویژه مشاوران کوچکتر ، ممکن است نتوانند هزینه کنند یا قادر به استخدام یک دلال دلال یا ثبت نام به عنوان کارگزار خودشان باشند."بر این اساس ، وی اظهارنظرهایی را در مورد اینکه آیا یک معافیت دلال دلال خاص برای مدیران صندوق های خصوصی مفید خواهد بود ، دعوت کرد ، و همچنین اظهار داشت که وی "معافیت بالقوه مانند معافیت صادرکننده را در ذهن داشته است ، اما یکی به طور خاص برای مدیران صندوق های خصوصی نوشته شده است."

مسائل دلال دلال ناشی از معاملات صندوق سهام خصوصی

Blass همچنین در مورد اقدامات متداول در معاملات سهام خصوصی مدیر صندوق خصوصی علاوه بر هزینه های مشاوره (به عنوان مثال ، "بسته شدن هزینه" یا "هزینه موفقیت") ، که در رابطه با برخی از رویدادهای نقدینگی مانند خرید یا فروش پرداخت می شود ، بحث کرد. از یک شرکت نمونه کارها (از جمله در زمینه IPO). وی اظهار داشت که این عمل ممکن است فعالیت هایی را که نیاز به ثبت کارگزار دلال برای مدیر صندوق دارد ، ایجاد کند ، در صورتی که معامله شامل صدور یا فروش اوراق بهادار باشد (به عنوان مثال ، یک سهام عدالت یا بدهی که در رابطه با رویداد نقدینگی انجام می شود). با توجه به اینکه این عمل در تجارت سهام خصوصی چقدر مشترک است ، از جمله برای خدمات مربوط به مذاکره ، شناسایی و درخواست خریداران یا فروشندگان اوراق بهادار و/یا ساختار معاملات ، این نظرات از Blass نباید بی توجه باشد.

بلس خاطرنشان می کند که بر روی سطح ، این نوع هزینه ها ممکن است باعث شود یک مشاور به معنای اصطلاح "کارگزار" باشد (که در بالا توضیح داده شد). با این حال ، Blass اظهار می دارد که وی تشخیص می دهد چنین هزینه های معامله ای در تجارت سهام خصوصی مشترک است. وی خاطرنشان می کند که اگر هزینه های مدیریتی در غیر این صورت به دلیل مدیر صندوق خصوصی کاملاً توسط چنین هزینه های معامله جبران شود (که این یک عمل نسبتاً معمول برای سرمایه گذاری های کنترل است ، حداقل تا حدودی اگر در کل نباشد) ، پس پرداخت چنین هزینه های معامله ای ، اگربه نظر وی ، به خودی خود ، به نظر وی باعث ایجاد نگرانی های ثبت نام کارگزاری نمی شود. بلس خاطرنشان می کند که کارکنان SEC علاقه مند به صحبت کردن در مورد این موضوعات هستند و مدیران صندوق های خصوصی را ترغیب می کنند تا در این زمینه درباره شیوه های خود فکر کنند.

نتیجه

تسویه حساب Ranieri و نظرات Blass ، تمرکز و سرکوب شدید SEC را در مورد استفاده از جمع آوری کمک های مالی ثبت نشده و نمایندگان قرار دادن توسط مدیران صندوق های خصوصی برجسته می کند. علاوه بر این ، اظهارات Blass دوباره تأکید می کند که مدیران صندوق خصوصی در استفاده از جمع آوری کمک های مالی ثبت نشده ، چه در داخل و چه در خارج ، بدون اینکه از قوانین اوراق بهادار استفاده کنند ، با آن روبرو هستند. اگرچه Blass تمایل خود را برای در نظر گرفتن معافیت ثبت نام کارگزار اختصاصی برای مدیران صندوق های خصوصی نشان داد ، بدون چنین معافیت ، مدیران صندوق های خصوصی باید نگهداری خود را از جمع آوری کمک های مالی و نمایندگان قرار دادن و نقش کارمندان مدیر صندوق که تمرکز دارند ، بررسی کنند. در روند جمع آوری کمک های مالی. علاوه بر این ، نظرات Blass مربوط به روش مشترک سهام خصوصی در پرداخت انواع خاصی از هزینه ها به مدیران صندوق های خصوصی (یا شرکت های وابسته آنها) در رابطه با بسته شدن خریدها یا فروش شرکت های نمونه کارها نشان می دهد که این مناطقی هستند که باید با دقت بررسی شوندتوسط مدیران صندوق و شرکت های پرتفوی آنها برای اطمینان از رعایت قوانین اوراق بهادار قابل اجرا.

لطفاً با روز وکلای پیتنی که به حق در مورد هر گونه سؤالی که ممکن است در مورد ثبت نام کارگزار ، استفاده از جمع آوری کمک های مالی و مأمورین محل قرارگیری داشته باشید ، و موضوعات ناشی از "هزینه های بسته شدن" یا "هزینه موفقیت" قابل پرداخت به یک مدیر صندوق تماس بگیرید ، تماس بگیرید. واد

[1] "صندوق خصوصی" به عنوان صادرکننده تعریف می شود که تحت قانون شرکت سرمایه گذاری در سال 1940 یک شرکت سرمایه گذاری باشد اما برای معافیت های بند 3 (ج) (1) و بخش 3 (ج) (7) آنعمل