ارز به طور سنتی بزرگترین بدهی بانک مرکزی است و امروزه 36 درصد از بدهی های فدرال رزرو یا 1.59 تریلیون دلار را تشکیل می دهد. 1 فدرال رزرو ارز را برای پاسخگویی به تقاضا تامین می کند, بنابراین تغییرات در تقاضا برای ارز تعیین کننده مهمی در چگونگی تکامل ترازنامه فدرال رزرو خواهد بود. در این نامه فدرال رزرو شیکاگو ما تقاضای ارز را در سراسر جهان و در طول زمان بررسی می کنیم تا در مورد طیف وسیعی از احتمالات برای چگونگی تغییر تقاضای ارز ایالات متحده یاد بگیریم. سپس تقاضای ارز را در دهه بعدی در چندین سناریوی گویا پیش بینی می کنیم.
یک چشم انداز بین المللی
شکل 1 نشان می دهد که نسبت ارز به تولید ناخالص داخلی (تولید ناخالص داخلی) در طول زمان برای هفت کشور (کانادا, هندوستان, ژاپن, سویدن, انگلستان, و ایالات متحده) و منطقه یورو. رابطه بین تقاضای ارز و اندازه اقتصاد کاملا مشخص نیست. ما ممکن است انتظار داشته باشیم که استفاده از ارز با تولید ناخالص داخلی افزایش یابد زیرا اقتصاد بزرگتر معاملات بیشتری خواهد داشت و بنابراین نیاز بیشتری به ارز دارد. اما در واقع این نسبت هم بین کشورها و هم در طول زمان برای یک کشور معین متفاوت است. این تغییرات به برخی از عوامل اصلی تعیین کننده تقاضای ارز کمک می کند.
1. اسکناس در گردش
منابع: دادههای هیات حکام نظام فدرال رزرو امریکا دفتر تحلیل اقتصادی بانک مرکزی کانادا دفتر ذخیره بانک هند موسسه تحقیقات اقتصادی و اجتماعی بانک مرکزی سویدن دبیرخانه امور اقتصادی سوییس و بانک انگلستان از طریق تجزیه و تحلیل هاور تهیه شده است. منابع دیگر شامل بانک مرکزی ژاپن, یورواستات, بانک ملی سوییس, دفتر بریتانیا برای ارقام ملی, و بانک مرکزی اروپا.
یکی از عوامل مهم موثر بر تقاضای ارز اتخاذ فناوری های جایگزین برای پرداخت است. در ژاپن, اقتصاد عمدتا مبتنی بر پول نقد که استفاده از کارت های اعتباری و سایر پرداخت های الکترونیکی نسبتا غیر معمول است, تقاضای ارز در حال حاضر نزدیک به ایستاده است 19% از تولید ناخالص داخلی-بالاترین از هر کشوری که بانک تسویه حساب های بین المللی امار. 2 اما در سویدن تقاضا برای ارز در سال های اخیر به شدت کاهش یافته است زیرا فناوری های پرداخت الکترونیکی جایگزین پول نقد شده اند. تفاوت های بزرگ بین کشورها نشان می دهد که استفاده از فناوری های جدید پرداخت احتمالا حداقل به اندازه وجود این فناوری مهم است: مردم می دانند چگونه از کارت های اعتباری و نقدی در سراسر جهان استفاده کنند اما در بعضی از نقاط بسیار بیشتر از سایرین مشتاق تغییر کارت بوده اند. افزایش استفاده از ابزارهای پرداخت الکترونیکی سنتی مانند کارت های اعتباری برای کاهش چشمگیر تقاضای ارز در کشورهایی مانند سویدن کافی بوده است. 3 اگر ارز رمزنگاری مانند بیت کوین تا به حال برای تبدیل شدن به طور گسترده ای مورد استفاده قرار, تقاضا برای پول نقد می تواند بیشتر سقوط.
یکی دیگر از عوامل مهم تعیین کننده تقاضای ارز میزان استفاده از ارز یک کشور در خارج از کشور است. ایالات متحده و کانادا اقتصادهای نسبتا مشابهی دارند و در عین حال ارز در حال حاضر 8 درصد از تولید ناخالص داخلی در ایالات متحده و تنها 4 درصد از تولید ناخالص داخلی در کانادا است. شکاف افزایش یافته است بیش از سه دهه نشان داده شده در شکل 1 که برخی از تحلیلگران استدلال می کنند مربوط به افزایش استفاده از دلار در کشورهای دیگر.
سیاست های دولت نیز می تواند تغییرات شدید در ارز نسبت به تولید ناخالص داخلی باعث, به عنوان را می توان در مورد هند دیده می شود. سهم هند از ارز به تولید ناخالص داخلی پس از 8 نوامبر 2016 به شدت کاهش یافت که دولت اعلام کرد اسکناس های 500 و 1000 روپیه موجود دیگر معتبر نخواهند بود و اسکناس های قدیمی باید با اسکناس های 500 و 2000 روپیه جدید مبادله شوند. 4 منطقه یورو نمونه دیگری از تاثیر تغییرات سیاست فراهم می کند-در این مورد, معرفی یک ارز کاملا جدید. سکه ها و اسکناس های یورو برای اولین بار در اواخر سال 2001 توزیع شد و در 1 ژانویه 2002 به مناقصه قانونی تبدیل شد و جایگزین ارزهای جداگانه کشورهایی شد که منطقه یورو را تشکیل می دهند. اما مقدار ارز یورو در گردش خون که در روز اول کمتر از مردم در نهایت خواستار بود; به عنوان یورو بیشتر چاپ شد و به عنوان ارز جدید به دست اورد پذیرش عمومی, مقدار در گردش خون رشد.
سرانجام, روند در شکل 1 شواهد مطرح که نرخ بهره ممکن است تقاضا برای ارز را تحت تاثیر قرار. در حالی که بودجه در حساب های بانکی برگزار شد به طور معمول انجام ارز سود کسب نمی کند. بدین ترتیب, زمانی که نرخ بهره پایین هستند, هزینه فرصت برگزاری ارز به جای قرار دادن پول در بانک پایین تر است, و مردم ممکن است تمایل به نگه ارز بیشتر. مطابق با این ایده, ما در شکل ببینید 1 که نسبت ارز به تولید ناخالص داخلی افزایش یافته است از زمان بحران مالی در سوییس, ایالات متحده, کانادا, و انگلستان به عنوان همه این کشورها' بانک های مرکزی تعیین کرده اند نرخ بهره در مرزهای موثر خود را پایین تر. و استفاده از ارز در اواسط دهه 1990 در ژاپن به شدت افزایش یافت و نرخ بهره این کشور نزدیک به صفر شد. 5
2. نرخ وجوه فدرال رزرو و نسبت ارز به تولید ناخالص داخلی ایالات متحده
توجه: دوره نمونه در سه ماهه دوم سال 1982 شروع می شود و در سه ماهه گذشته سال 2017 به پایان می رسد. منابع: شورای حکام سیستم فدرال رزرو و دفتر تحلیل اقتصادی ایالات متحده از طریق تجزیه و تحلیل هاور.
نرخ پایین, مقدار زیادی از پول نقد
شکل 2 رابطه بین نرخ بهره و استفاده از ارز برای ایالات متحده را بررسی می کند. هر نقطه داده های یک ربع متفاوت را نشان می دهد و خط جامد نقاط را هموار می کند تا رابطه متوسط بین نرخ بهره و ارز را نشان دهد. رابطه منفی کلی روشن است-افزایش نرخ وجوه فدرال رزرو از 0% به 2% به طور متوسط با کاهش 1 درصدی نسبت ارز به تولید ناخالص داخلی همراه بوده است.
با این حال, تغییرات در عوامل دیگر از نرخ بهره نیز ممکن است به رابطه نشان داده شده در شکل کمک. برای مثال نرخ بهره به طور کلی شده اند در حال سقوط در طول دوره نشان داده شده در داده ها در حالی که تقاضای خارجی برای ارز ایالات متحده به نظر می رسد افزایش یافته است که در طول این دوره به دلایل دیگر از نرخ بهره. بنابراین برخی از ارتباط ظاهری بین نرخ بهره پایین و تقاضای ارز بالا ممکن است در واقع تابعی از نرخ بهره نباشد. به همین دلیل نمی توان اطمینان داشت که تغییرات بعدی در نرخ بهره باعث می شود تقاضای ارز دقیقا به میزان پیشنهادی شکل تغییر کند.
در واقع جدیدترین سری افزایش نرخ بهره فدرال رزرو از رابطه معمولی مستثنی است. فدرال رزرو از دسامبر 2015 تا دسامبر 2017 هدف خود را برای نرخ وجوه فدرال رزرو 1 درصد افزایش داد. با این حال این رقم نشان می دهد که نسبت ارز به تولید ناخالص داخلی در این مدت 0.4 درصد افزایش یافته است و نشان می دهد که تاثیرات غیر از نرخ بهره به طور قابل توجهی بر تقاضا برای ارز تاثیر گذاشته است.
صادرات دلار
مردم در کشورهای دیگر به ویژه کشورهای دارای سیستم مالی ناپایدار اغلب از دارایی های مالی ایالات متحده به عنوان یک پناهگاه امن استفاده می کنند. ارز ایالات متحده یک دارایی بسیار جذاب برای افرادی است که می خواهند یک ارز پایدار برای معاملات روزمره خود داشته باشند و همچنین افرادی که در فعالیت های غیرقانونی مشغول به کار هستند و نمی خواهند پول خود را در جایی قرار دهند که برای مقامات مانند امنیت مالی یا حساب بانکی قابل مشاهده باشد. در نتیجه تقاضا برای ارز ایالات متحده در خارج از کشور قابل توجه است. بیشتر این تقاضا برای اسکناس های 100 دلاری است که ارزش بالایی برای حمل و نقل مبالغ زیادی پول نقد راحت تر است.
شکل 3 تخمین کسری از کل ارز ایالات متحده و اسکناس های 100 دلاری را که در خارج از کشور از روت جادسون اقتصاددان فدرال رزرو نگهداری می شود نشان می دهد. 6 ارز کاغذی به محض توزیع بانک مرکزی به راحتی ردیابی نمی شود بنابراین باید میزان ارز ایالات متحده در خارج از کشور تخمین زده شود. تخمین های جادسون فرض می کند که در صورت عدم وجود تقاضای خارجی رابطه بین استفاده از ارز و تولید ناخالص داخلی در ایالات متحده همانند کانادا خواهد بود. به عبارت دیگر او فرض می کند که نسبت بالاتر ارز به تولید ناخالص داخلی در ایالات متحده به دلیل تقاضای خارجی است. تخمین ها نشان می دهد که بیش از 60 درصد از کل ایالات متحده. اسکناس و نزدیک به 80 درصد ازills 100 اسکناس در حال حاضر در خارج از کشور—از 15% به 30% اطراف 1980. جادسون در تحقیقات خود دریافته است که بی ثباتی اقتصادی و سیاسی به این تقاضا کمک می کند. 7
سناریوهای بعدی
عواملی که ما ارزیابی کرده ایم نشان می دهد که برای تخمین تقاضای ارز ایالات متحده باید حداقل چهار متغیر اصلی را در نظر بگیریم: اندازه اقتصاد, اتخاذ فناوری های پرداخت جدید که جایگزین ارز می شوند, تغییرات در نرخ بهره, و تغییرات در تقاضای خارجی. از مارس 14, 2018, ارز ایالات متحده برجسته بود 1 1.59 تریلیون. شکل 4 تخمین می زند برای چه ارز برجسته ممکن است ده سال از هم اکنون در سال 2028 تحت سه سناریو است که این متغیرها را به حساب.
3. سهام ارز ایالات متحده در خارج از کشور
منبع: مشاهده متن, توجه داشته باشید 6.
در سناریوی 1 فرض میکنیم که استفاده از تکنولوژیهای پرداخت تغییری نمیکند و تقاضا برای پول ایالات متحده چه در داخل و چه در خارج از کشور ناشی از تغییر در تولید ناخالص داخلی و نرخ بهره اسمی ایالات متحده است. پیش بینی میانگین فدرال رزرو در مارس 2018 این بود که هدف نرخ وجوه فدرال در بلند مدت 2.9 درصد خواهد بود که از محدوده 1.50 درصد به 1.75 درصد امروز افزایش می یابد. شکل 8 2 نشان می دهد که چنین افزایش نرخ وجوه فدرال رزرو در طول تاریخ با کاهش نسبت ارز داخلی به تولید ناخالص داخلی حدود 1.03 درصد همراه بوده است. این امر نسبت ارز به تولید ناخالص داخلی را در مقایسه با امروز 7.95 درصد به 6.92 درصد کاهش می دهد. همراه با 3.9% متوسط نرخ رشد سالانه تولید ناخالص داخلی اسمی پیش بینی شده توسط دفتر بودجه کنگره (بانک مرکزی اروپا) در ماه جون سال گذشته, 9 این دلالت بر تقاضای ارز ایالات متحده از 2 2 تریلیون ده سال از هم اکنون. افزایش نرخ بهره در این سناریو به این معنی است که کل تقاضای ارز کندتر از تولید ناخالص داخلی رشد می کند و 298 میلیارد دلار کمتر از نرخ بهره در ماه مارس 2018 است. در نتیجه, در این سناریو تقاضای ارز است تا حدودی پایین تر از پیش بینی کارکنان از شورای فدرال ریزرو از حکام که فرض ارز متناسب با تولید ناخالص داخلی رشد خواهد کرد. 10
اما نتایج دیگر ممکن است. به عنوان شکل 1 نشان می دهد, نسبت ارز به تولید ناخالص داخلی ایالات متحده به طور پیوسته در طول زمان رشد کرده است. از پایان 2014 از طریق پایان 2017, نسبت رشد متوسط 0.06 درصد در هر سه ماهه. این ممکن است به نظر می رسد مانند یک تغییر کوچک در هر سه ماهه اما اگر که نرخ تغییر بودند به ادامه برای ده سال نسبت ارز به تولید ناخالص داخلی خواهد رسید 10.2% یک دهه از هم اکنون. همراه با پیش بینی بانک مرکزی برای رشد تولید ناخالص داخلی و فرض اینکه نرخ بهره افزایش نیابد تقاضای ارز به 2.95 تریلیون دلار خواهد رسید. این تعداد به شکل سناریو 2, سناریوی بالا ما برای تقاضای ارز.
در سناریوی 3 ما فرض می کنیم که نرخ بهره عادی می شود و اتخاذ سریع فناوری های جدید پرداخت در ایالات متحده و خارج از کشور باعث می شود که نسبت کل ارز به تولید ناخالص داخلی به میزان چهار برابر کاهش یابد. این نسبت ارز به تولید ناخالص داخلی را حدود 1.73 درصد می گذارد و با مسیر رشد تولید ناخالص داخلی بانک مرکزی اروپا تقاضای کل ارز فقط 501 میلیارد دلار خواهد بود. در این سناریو, بیش از 1 1 تریلیون ارز در واقع به بانک فدرال بازگردانده می شود.
